近年來隨著中國經濟的轉型，圍繞“健康經濟”的投資主題開始清晰化，其擁有可觀的存量規模、可見的增量規模，以及抗周期的特點，使大健康領域無疑成為資本追逐的熱點領域。那么這片藍海市場有哪些投資機會？讓我們把目光聚焦在正在飛速發展的健康體檢市場。
一 健康體檢的定義與特點
根據2009年衛生部發布的《健康體檢管理暫行規定》，健康體檢是指通過醫學手段和方法對受檢者進行檢查，了解受檢者健康狀況、早期發現疾病和健康隱患的診療行為，包括年度預防性健康體檢、強制性體檢和社區基礎檢查,其中年度預防性健康體檢大概占比超過50%，主要出于消費者自發意愿或公司福利，通常由雇主作為福利提供 (B2B)，由消費者自發購買 (B2C) 或由銀行保險等機構為VIP客戶提供 (B2B2C)，體檢人群一般集中于城鎮工作人口。本報告中所指的健康體檢為年度預防性健康體檢。
而隨著體檢行業的市場化發展，一些民營的專業健康體檢公司如愛康國賓、美年健康、慈銘體檢等機構開始涉水由傳統公立醫療機構部門所主導的體檢市場，市場份額接近占健康體檢行業規模的20%。
圖表1：目前國內主要健康體檢公司
數據來源：公開信息
二 健康體檢市場高速增長，發展空間巨大
2015年中國健康體檢市場規模達到736億元人民幣，對應2009-2015年均復合增長率達到21%，遠超同期GDP增長速度。而從未來發展的空間看，目前中國體檢覆蓋率僅為34%，而同期美國、日本等國均超過70%，其中健康體檢覆蓋率更是僅為11.3%?？紤]到中國的老齡化程度不斷加劇以及國民健康管理意識的提升，中國的健康體檢領域未來仍有較大提升空間。按照健康體檢人次4%的年復合增速[1]和6%的客單價計算[2]，至2020年中國健康體檢市場將達到近1,200億元的規模。（[1]數據來源于于行業專業機構預測。[2]數據來源于海通證券和國金證券。）
另外作為健康管理的最前端，體檢可以全方位地收集個體健康數據，是收集健康大數據最直接、最有效率的入口。利用大數據，體檢機構可以從單純的體檢向疾病預防、醫療評估、慢病管理、遠程醫療、個性化醫療等領域延伸，形成全能醫療服務平臺，發展空間巨大。
圖表2：中國體檢覆蓋率顯著低于發達國家
數據來源：Wind
圖表3：中國體檢市場容量測算
數據來源：海通證券、國金證券
2015年我國私立體檢機構市場規模約為145億元，約占健康體檢市場的20%，且市場集中度較為分散。參考多家機構預測，未來五年私立體檢機構將以每年14%的復合增速增長，至2020年市場規模將達280億元，占比將提升至30%。
另外從體檢人次的角度，2015年私立體檢機構接待的人次大約為3,600萬人次，僅為醫院相同口徑的1/3不到；至2020年，預計私立體檢機構將接納6,000萬人次，占比有望增長8個百分點至31%。
在當前醫?？刭M的大背景下，為保證居民健康水平的持續提升、節約國家及居民醫療費用開支，政府提出醫療衛生工作的“戰略前移”，即抓預防、治未病，推動國家醫療改革戰略從重治療轉向重預防。其中，為了更好地推動整體大健康行業的市場化運作，中央國務院、衛生部、衛計委等政府機構亦連續出臺多項政策鼓勵民營資本對于大健康體檢行業的介入，下表列示了近年以來行業利好政策及綱領性文件：
圖表4：政策鼓勵民營醫療機構發展
數據來源：國金證券研究報告
五 連鎖業態成為發展趨勢，兩家龍頭企業已實現資本化
伴隨著健康體檢行業的發展，各專業體檢機構已逐漸呈現出服務水平和市場占有率的明顯差異，連鎖經營業態成為發展的趨勢。目前，以愛康國賓、美年健康為代表的專業體檢機構已經開始了跨地區連鎖的嘗試并取得了一定成績，以A股上市公司美年健康為例：截至2016年底，美年健康在全國30多個省、100多個核心城市擁有近300家醫療及體檢中心，擁有全職專家、專業醫護及管理團隊近20,000人，年服務客戶近1,500萬人次。除上述兩家龍頭企業外，各地也出現了以紅鬃馬體檢、九華體檢、瑞慈體檢為代表的具備一定實力的專業體檢機構。
圖表5：愛康國賓歷史股價
數據來源：Yahoo Finance;
圖表6：美年健康歷史股價
數據來源：Wind;注：2016年7月美年健康遭反壟斷局調查
總體來看，筆者認為在政策鼓勵、市場需求的驅動因素下，未來民營體檢市場將會涌現出更多能夠被資本市場認可的優秀企業、在這個過程中，作為PE投資人的我們，也愿意更加努力地尋覓，找到這把開啟健康中國大門的資本鑰匙。