從2016年開始，全球經濟溫和回暖。2017年以來，由于財政緊縮的減少，大宗商品價格波動幅度的減小，匯率不確定性降低，以及中國對經濟增速放緩的延遲調整，全球宏觀經濟整體總體保持在3.5%穩定增長的軌道上，發達國家經濟復蘇程度略強于發展中國家。石油價格預期小幅上升，從而推高整體通脹水平。美國已于上月進行了年內第二次加息，反映出美聯儲對美國經濟前景懷有信心。歐洲日本經濟景氣指數近期也持續上揚。
但2017年二季度末，歐洲和北美五大央行中的四個同時發聲，從鴿派轉向鷹派，改變了市場展望，在經過多年的寬松政策后，英國央行和加拿大央行年底前很有可能跟隨美聯儲升息。即使是原本看似幾乎不可能的歐洲央行升息，如今幾率也逐漸增加。雖然各大央行的態度讓市場感受到了強烈的不確定性，但在實際政策行動層面依舊有待觀察。
從增長數據預測指標來看，美國經濟增長保持在2%左右的緩慢增速，雖然通脹數據近期意外下滑，但美聯儲保持加息走勢的態度依舊未變。歐元區經濟增長在1.9%左右，通脹依舊疲軟，英國的秋季政府預算中可能會提出緩解緊縮的政策。
展望2018年，我們預期全球經濟將會承受更多的下行風險。一方面，主要中央銀行可能會紛紛陷入“鷹派”的政策錯誤，另一方面，民粹主義仍然施壓美國和歐洲，地緣政治問題也在亞洲和中東地區繼續滲透。在上漲空間方面，歐洲的增長會保持強勁，日本終于可以看到持續通貨膨脹而非緊縮的跡象。
放眼國內，在世界經濟復蘇動力仍然不足、結構性問題更加凸顯、地緣政治風險有所上升的環境中，中國經濟運行保持穩定，但外部環境的不確定性提升了中國經濟增長的難度系數。在上述背景下，預計今年下半年中國出口增長逐步走低，對國內經濟增長的拉動力會相應減弱。因此，中國需要立足自身，未雨綢繆，通過前瞻性的政策調整，來延續國內總需求的擴張勢頭以保持經濟行穩致遠。此外，下半年全球資本市場可能因增長預期調整出現較大波動，國內也需要做好準備抵御沖擊。
另一個引發市場關注的指標來自于“信貸脈沖”（credit impulse），即新增信貸量占GDP的比重，眾所周知，信貸擴張拉動經濟增長，而新增信貸量是一個流量的指標，能有效地體現在一段時間內的信貸松緊狀況，據瑞銀計算，信貸脈沖和全球國內需求增長聯系緊密，尤其是在發達國家，平均關聯度達到0.67，而和新興市場國家國內需求增長關聯度平均為0.23。全球信貸脈沖自去年達到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已從占GDP總額4%下跌至占GDP總額-2%。今年1月16日全球新增信貸還占GDP的3.8%（其中中國為3.5%），但在2月該值就崩跌至-0.1%（其中中國為-0.3%），到了六月，該值下跌到接近-2%，而其中中國的信貸脈沖則接近-3%。（綠色代表中國的貢獻量，灰色代表美國的貢獻量）。
信貸脈沖下降原因
18個月前信貸脈沖指標開始上升，當時大宗商品和股市齊跌，中國采用了信貸刺激的方式“對沖”風險，而美聯儲考慮到全球風險也推遲了加息。如今，由于全球央行風向從鴿派向鷹派轉變，美聯儲堅守加息縮表計劃，歐洲央行表示歐元區通脹因素取代緊縮，英國央行表示可能開始撤出刺激措施，加拿大央行重申考慮加息，中國人民銀行收緊貨幣政策，全球流動性拐點出現，不僅僅中國的新增信貸在下降，美國的信貸特別是對公貸款的增速也開始快速大幅下滑。
信貸脈沖與資產泡沫
2009年開始，為了刺激經濟發展，解決較低的通脹水平，世界各國央行向市場釋放出了人類有史以來最大的流動性。但是，由于單位信貸投放量對單位GDP增長的拉動作用在逐步減弱，貨幣增長與經濟增長產生背離，大量的流動性推高了全球資產價格，制造了我們現在隨處可見的資產泡沫。全球央行超低或負利率的政策人為推漲了資產價格，造成超量寬松使系統中的剩余流動性太多,人們蜂擁購買風險資產并用避險資產對沖,導致房價股價虛高、債市收益率下降。
從美國市場來看，08年金融危機之后美國開始量化寬松政策，美國房地產實際價格反彈，美股從09年至今開啟了一輪長達8年的牛市，新增的信貸流向了資產領域，以股市為最。加拿大，澳大利亞的新增信貸更多的流入到房地產市場，目前經通脹調整后的房價是2000年住宅均價的1.5倍，歐洲和日本的股市好于樓市，中國的信貸脈沖和房價高度相關。
今年上半年，30個全球最重要股指中，近一半指數創出歷史新高，美聯儲主席耶倫在近期警告美股估值過高，未來12個月，標普500指數預計估值18倍左右，將是近13年來最高市盈率。從地域來看，亞洲股市和歐洲股市是上半年的最大贏家。但如今，在貨幣條件偏緊，信用創造放緩的背景下，實體經濟、房價和股價均會承受壓力。
如今，中美信貸規模均達到了歷史峰值, 美國信貸總量達到65萬億美元,僅2017年前三個月就新增了12萬億美元。中國社會融資余額也達到了160萬億元左右,不斷創歷史新高。隨著中國“強監管+去杠桿”和美聯儲“加息+縮表”的推進,中美信貸拐點疑是已經出現。
總體來看，任何短周期的反彈最終都將被長周期的增長困境所反噬。正是由于總需求在2017年上半年透支了周期之力，下半年全球范圍內都將出現經濟增長動能下降的現象，美國和中國這兩個全球最大的經濟體也不例外，市場情緒也將隨之從上半年的亢奮轉為下半年的審慎。